近兩年來(lái)，紅利類(lèi)資產(chǎn)憑借較好的市場(chǎng)表現與投資體驗贏(yíng)得廣大投資者的認可。我們認為這一投資趨勢剛剛開(kāi)始，紅利策略有中長(cháng)期的適應性與精選空間，系列研究與思考一起探討紅利投資大時(shí)代里我們該如何選擇。

01

紅利投資：高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代紅利

這是一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，從追求經(jīng)濟增速到重視發(fā)展質(zhì)量，從投資基礎設施到聚焦產(chǎn)業(yè)升級，從出口導向到消費引領(lǐng)，從規模賽跑到質(zhì)量競爭，從效率優(yōu)先到惠及全民，高質(zhì)量發(fā)展的畫(huà)卷徐徐展開(kāi)。高質(zhì)量發(fā)展是發(fā)展理念的升級，和發(fā)展方式的重構。紅利投資時(shí)代的到來(lái)，是高質(zhì)量發(fā)展賦予的時(shí)代紅利。

2023年中國全社會(huì )固定資產(chǎn)投資完成額經(jīng)歷了30多年以來(lái)的第一次下降，這是一個(gè)重要的標志，表明中國經(jīng)濟正從投資驅動(dòng)切換到消費和創(chuàng )新驅動(dòng)。在投資驅動(dòng)的時(shí)代，供給不足，企業(yè)為了快速擴大生產(chǎn)規模，將資金主要用于資本開(kāi)支，能用于分紅的資金有限。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，供給走向過(guò)剩，競爭從規模走向技術(shù)和品質(zhì)，資本開(kāi)支需求下降，而現金逐漸冗余，優(yōu)秀企業(yè)具備了較強現金分紅的能力。

資料來(lái)源：Wind

以A股所有上市公司加總的數據來(lái)看，2016年到2023年，經(jīng)營(yíng)現金流凈額從7萬(wàn)億增加到15萬(wàn)億，資本開(kāi)支從2萬(wàn)億增加到5萬(wàn)億，簡(jiǎn)化計算的企業(yè)可自由支配的自由現金流從5萬(wàn)億增加到10萬(wàn)億。這個(gè)變化的過(guò)程，正是高質(zhì)量發(fā)展的寫(xiě)照。

資料來(lái)源：Wind

由于投資需求的減少，和現金逐漸的過(guò)剩，A股上市公司越來(lái)越多的選擇現金分紅回報股東。2016年整體A股市場(chǎng)的現金分紅占利潤的比例是32%，而2023年已經(jīng)提升到38%；分紅的總金額，也從2016年的不到9000億，提升到了2023年的2萬(wàn)億。由于分紅金額的持續增加，A股市場(chǎng)總體股息率的中樞也是持續抬升的，在2023年底達到了2.6%的總體股息率。

資料來(lái)源：Wind

2023年A股市場(chǎng)的分紅比例，放在全球來(lái)看也是不遜色的。2023年全球股票市場(chǎng)平均的分紅比例40%，主要國家如美國市場(chǎng)的分紅比例是37%，日本市場(chǎng)的分紅比例是32%。A股市場(chǎng)38%的分紅比例，略低于全球平均水平，高于美國和日本的水平。隨著(zhù)高質(zhì)量發(fā)展的深化，預計A股市場(chǎng)的分紅比例會(huì )持續提升，紅利的成色會(huì )更足，紅利投資的前景會(huì )更加廣闊。

資料來(lái)源：S&P Global

02

紅利資產(chǎn)：資產(chǎn)配置新方向

① 居民日益增長(cháng)的財富增值需求

根據央行公布的數據，2024年9月居民儲蓄存款余額已經(jīng)達到了149萬(wàn)億，而居民貸款余額82萬(wàn)億，對應的居民凈存款67萬(wàn)億。作為對比，2020年3月居民儲蓄存款余額88萬(wàn)億，居民貸款余額57萬(wàn)億，對應的居民凈存款31萬(wàn)億?？梢钥吹?，4年半的時(shí)間里，居民凈存款增加了一倍多，增加額有36萬(wàn)億。

資料來(lái)源：Wind

與此同時(shí)，2020年以來(lái)國債收益率持續下降，從接近3.5%高點(diǎn)下降到了目前2.1%，國債收益率是債券和理財收益的錨，意味著(zhù)全社會(huì )的固定收益屬性產(chǎn)品的收益率都是持續下降的。

資料來(lái)源：Wind

一邊是持續增加的存款金額，一邊是持續下降的理財收益中樞。居民數十萬(wàn)億的凈存款，需要找到新的投資方向，去實(shí)現財富增值，而這個(gè)方向就是紅利資產(chǎn)。

② 紅利資產(chǎn)已成為A股市場(chǎng)核心資產(chǎn)之一

我們選擇中證流通全收益指數觀(guān)察市場(chǎng)回報率的情況，該指數在新股上市1年后才納入，能更真實(shí)的反應A股市場(chǎng)投資者的投資回報情況。我們選擇2005年底以來(lái)的4個(gè)指數大底部，來(lái)觀(guān)察A股市場(chǎng)的年化收益率變化趨勢。2018年底到2024年9月，兩個(gè)大底部之間的年化收益率只有3%，我們認為這是由于市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)的情緒導致的過(guò)于低估。即使不考慮最近一段過(guò)于悲觀(guān)的收益率，隨著(zhù)經(jīng)濟增速的換擋，展望未來(lái)A股市場(chǎng)整體回報率預期或不會(huì )像過(guò)去那么高。

資料來(lái)源：Wind

隨著(zhù)市場(chǎng)預期回報率的下降，紅利資產(chǎn)的股息率具備了更強的吸引力。2023年中證紅利指數的股息率達到了5.5%，這還未考慮股價(jià)上漲的收益率。未來(lái)即使看紅利資產(chǎn)的股息率，在全市場(chǎng)的角度也有很強的吸引力，紅利資產(chǎn)已經(jīng)成為A股市場(chǎng)的核心資產(chǎn)之一。

資料來(lái)源：Wind

③ 紅利資產(chǎn)已成為保險等機構新的底層資產(chǎn)

隨著(zhù)10年期國債收益率的持續下降，保險公司等機構現在通過(guò)債券投資收益率已經(jīng)無(wú)法覆蓋未來(lái)多年要持續支付給保險客戶(hù)的利率。在高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，隨著(zhù)資本走向過(guò)剩，預計利率將長(cháng)期處于較低的水平。保險公司配置更高收益率的紅利資產(chǎn)，成為必然的選擇。根據招商證券的測算，未來(lái)3年預計保險將增加1萬(wàn)億的紅利資產(chǎn)配置。

資料來(lái)源：招商證券

保險不僅在持續買(mǎi)入紅利資產(chǎn)，而且買(mǎi)入力度非常大。據《中國銀行保險報》不完全統計，今年以來(lái)多家保險企業(yè)已舉牌15次，被舉牌的上市公司主要涉及能源、公用事業(yè)、環(huán)保、交通運輸、醫藥等典型的紅利資產(chǎn)。

03

全球紅利投資：萬(wàn)億市場(chǎng)，蓬勃發(fā)展

根據中證指數統計，2023年全球主要市場(chǎng)紅利ETF合計規模超過(guò)5200億美元（約3.7萬(wàn)億人民幣），較2022年底增長(cháng)約12%，其中美國市場(chǎng)紅利ETF規模超過(guò)4200億美元，是紅利ETF規模最大的國家。目前全球紅利ETF規模仍然在增長(cháng)的趨勢中。

資料來(lái)源：中證指數

與投資者所理解的紅利主要是高股息策略不同，全球紅利策略還包括了紅利成長(cháng)策略，大約占1/3規模。紅利成長(cháng)策略所選取股票的股息率大約在1%-3%，接受適中的市盈率，行業(yè)上是工業(yè)、消費、醫療、信息技術(shù)等典型的成長(cháng)性行業(yè)。根據中證指數統計，2023年全球最大的紅利ETF是Vanguard紅利增長(cháng)，規模880億美元，采用的就是紅利成長(cháng)策略。

資料來(lái)源：中證指數

資料來(lái)源：中證指數

04

中國紅利投資：星辰大海，揚帆起航

根據中證指數統計，2023年境內紅利指數型產(chǎn)品數量達60只，產(chǎn)品規模突破700億元人民幣，跟美國超過(guò)4200億美元的紅利指數型產(chǎn)品相比，規模相差了40多倍。根據標普公司統計，2023年國內紅利基金（含主動(dòng)權益）共25只，規模剛超過(guò)400億，發(fā)展空間可期。

資料來(lái)源：中證指數

資料來(lái)源：S&P Global

雖然2023年A股市場(chǎng)紅利資產(chǎn)取得了亮眼的表現，紅利產(chǎn)品規模也大幅增長(cháng)，但是相比于美國紅利產(chǎn)品規模依然只是剛剛起步。面向客戶(hù)需求，中國紅利投資的未來(lái)是星辰大海，中國紅利投資的發(fā)展正揚帆起航。

嘉實(shí)紅利精選混合型基金（A類(lèi)022495、C類(lèi)022496）產(chǎn)品定位是以基本面分析為立足點(diǎn)，精選境內市場(chǎng)和香港市場(chǎng)紅利主題的優(yōu)質(zhì)上市公司；投資于紅利主題相關(guān)股票的比例不低于非現金基金資產(chǎn)的80%，我們也希望發(fā)揮主動(dòng)精選策略?xún)?yōu)勢，謀求基金資產(chǎn)的中長(cháng)期穩健增值，成為大家紅利投資的好選擇。

最后引用《星星之火，可以燎原》的名句作為結束語(yǔ)：

“它是站在海岸遙望海中已經(jīng)看得見(jiàn)桅桿尖頭了的一只航船，它是立于高山之巔遠看東方已見(jiàn)光芒四射噴薄欲出的一輪朝日，它是躁動(dòng)于母腹中的快要成熟了的一個(gè)嬰兒?！?/p>

注：僅為擬任基金經(jīng)理當前市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)，不代表產(chǎn)品未來(lái)必然投資方向。

風(fēng)險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jì)不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)，其他基金業(yè)績(jì)不構成本基金業(yè)績(jì)的保證。