01

這次珠海航展有哪些裝備表現比較亮眼？

這次航展最亮眼的裝備是隱身戰機的飛行表演。殲-20、殲-35A和蘇-57三款隱身戰機依次進(jìn)行了飛行表演，展示了其卓越的機動(dòng)性能，給觀(guān)眾帶來(lái)了震撼的體驗。特別是殲-20的編組低空通場(chǎng)，殲-35A的加力飛行展現出馬赫環(huán)，以及蘇-57的復雜機動(dòng)表演如落葉飄、鐘擺機動(dòng)、眼鏡蛇和失速懸停等，都給人留下了深刻印象。此外，航展還首次展出了雙座殲20S的模型，這可能意味著(zhù)雙座殲-20的研發(fā)進(jìn)展順利。

02

從觀(guān)眾視角來(lái)看，這次航展的最大感受是什么？

最大的感受可能體現在三個(gè)“新”。首先是裝備新，我們展出了很多新裝備，如殲-20S、殲-35A、紅-19地空導彈、J15-T和殲-15D艦載機、昊龍貨運飛船、彩虹-7隱形無(wú)人機、“虎鯨”大型隱身無(wú)人作戰艇等。其次是技術(shù)新，很多參展供應商展示了超材料技術(shù)、3D打印、SiC芯片、數據鏈、電子對抗、人工智能等新技術(shù)。最后是人員新，殲-35系列戰機的核心研發(fā)隊伍平均年齡在30多歲，年輕的軍工人推動(dòng)了裝備的快速迭代。經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，新一代裝備逐步成熟并開(kāi)始列裝，航展上展示的裝備讓觀(guān)眾感受到祖國的強大和安全感。

03

從軍工投資視角來(lái)看，這次航展有哪些不同之處？

從軍工投資的視角來(lái)看，這次航展反映了我們的產(chǎn)業(yè)鏈正在越來(lái)越成熟。國防工業(yè)體系的不斷完善使得武器裝備的‘井噴式’發(fā)展成為可能。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，國防工業(yè)體系逐漸降低了對國外的依賴(lài)，本土產(chǎn)業(yè)越來(lái)越成熟，自主可控性增強，這也意味著(zhù)安全性在上升。

04

未來(lái)軍工行業(yè)有哪些值得我們關(guān)注的特別之處？

軍工行業(yè)未來(lái)將從“從無(wú)到有”轉向“從有到優(yōu)”的階段。我們需要關(guān)注全生命周期的生產(chǎn)及使用成本、作戰效能和性?xún)r(jià)比。低成本的無(wú)人機、巡飛彈等裝備雖然價(jià)格不高，但作戰性?xún)r(jià)比較高，未來(lái)可能會(huì )形成批量生產(chǎn)，是值得重點(diǎn)關(guān)注的方向。此外，軍貿也將越來(lái)越重要，航展上披露的簽約金額達2856億元，顯示出國際市場(chǎng)對先進(jìn)裝備的強烈需求，中國在這方面具有很好的出口潛力。

05

如何看待軍工行業(yè)的投資框架？

盡管軍工行業(yè)具有特殊性，我們仍然按照制造業(yè)的框架來(lái)理解。從行業(yè)屬性來(lái)看，軍工行業(yè)計劃屬性強，兼具成長(cháng)性和周期性。穩定增長(cháng)的軍費開(kāi)支為行業(yè)提供了中長(cháng)期的成長(cháng)性，而裝備的復雜性和產(chǎn)業(yè)鏈的長(cháng)性導致信息不透明，牛鞭效應明顯，訂單和庫存的波動(dòng)帶來(lái)了周期性。因此，在進(jìn)行軍工投資時(shí)，需要判斷周期的位置和方向。

06

在財政壓力整體偏大的背景下，軍工行業(yè)未來(lái)還能否保持持續的增長(cháng)？

從長(cháng)期來(lái)看，國際局勢的不確定性增加，大國博弈和熱點(diǎn)地區沖突頻發(fā)的局勢將持續。與美國相比，我們的裝備量和先進(jìn)性仍有較大差距，新裝備建設還處于早期階段。預計在未來(lái)5-10年內，國內裝備建設不會(huì )停止。此外，我國軍費支出占GDP的比例為1.6%，遠低于美國的3.45%。因此，節省軍費支出投向其他領(lǐng)域并不一定更具性?xún)r(jià)比，軍工領(lǐng)域本質(zhì)上是高端制造業(yè)，具有較強的帶動(dòng)效應。從中短期來(lái)看，軍工行業(yè)每五年制定計劃，具備強計劃屬性，“十四五”計劃具備較強剛性，未來(lái)兩年需求彈性較大。

07

當前階段如何看待軍工行業(yè)的投資機會(huì )？

從基本面來(lái)看，軍工行業(yè)的訂單、庫存、業(yè)績(jì)、估值周期都處于新一輪周期上行階段的起點(diǎn)，值得配置和布局。下游去庫存普遍進(jìn)入尾聲，部分環(huán)節開(kāi)始補庫，庫存周期進(jìn)入上行階段。上游部分產(chǎn)業(yè)鏈訂單開(kāi)始弱復蘇，預計年內能看到拐點(diǎn)，訂單周期即將進(jìn)入上行階段。在庫存周期和訂單周期帶動(dòng)下，行業(yè)未來(lái)業(yè)績(jì)預計會(huì )上行，疊加過(guò)去幾個(gè)季度的低基數，未來(lái)業(yè)績(jì)同比預計會(huì )有連續幾個(gè)季度的高增長(cháng)。股價(jià)方面，上一輪周期的經(jīng)驗顯示，初期主要靠規劃和訂單驅動(dòng)，中后期靠業(yè)績(jì)和企業(yè)質(zhì)地，到了景氣度下行階段需要謹慎。今年9月底以來(lái)，軍工行業(yè)表現良好，當前仍處于預期修復階段，未來(lái)隨著(zhù)周期上行，板塊還會(huì )有較多的投資機會(huì )。

08

如何看待軍工行業(yè)的估值體系？

估值受多種因素影響，包括企業(yè)內在價(jià)值、市場(chǎng)情緒等。我們用制造業(yè)的框架理解軍工行業(yè)的估值及波動(dòng)。過(guò)去市場(chǎng)給予該行業(yè)高估值，原因包括體外資產(chǎn)注入預期和利潤率提升預期等。歷史上軍工板塊估值波動(dòng)幅度大，受增速和未來(lái)可見(jiàn)度影響。當前絕對估值不高，許多公司處于合理階段，估值分位數不高。未來(lái)隨著(zhù)周期上行，EPS和PE都有上行可能性?？缧袠I(yè)比較來(lái)看，軍工行業(yè)的估值仍較高，但勝在確定性和景氣度。今年估值高是因景氣度受損業(yè)績(jì)較差，但明年業(yè)績(jì)可能更具代表性，我們仍能在軍工板塊中找到后年可達20倍以下PE估值的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

09

作為普通投資者，如何研究軍工行業(yè)？

盡管軍工行業(yè)信息不透明且研究難度較大，但近年來(lái)越來(lái)越多的軍工企業(yè)上市，使得產(chǎn)業(yè)鏈研究成為可能。投資者可以通過(guò)詳細分析這些企業(yè)的財務(wù)報表，來(lái)感受行業(yè)的周期變化。

風(fēng)險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jì)不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)，其他基金業(yè)績(jì)不構成本基金業(yè)績(jì)的保證。投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進(jìn)行長(cháng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。