隨著(zhù)我國經(jīng)濟增速換擋、高質(zhì)量發(fā)展不斷推進(jìn)，低利率時(shí)代正式開(kāi)啟，與之而來(lái)的是廣大投資者對財富保值增值選擇的重新審視、大類(lèi)資產(chǎn)配置結構的適時(shí)調整、以及資產(chǎn)管理機構穩健投資服務(wù)和產(chǎn)品供給的能力升級。

根據中國基金業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的最新數據，截至2024年11月30日，我國境內公募基金管理的資產(chǎn)凈值合計31.99萬(wàn)億元，其中股票基金、混合基金總凈值為4.44萬(wàn)億元、3.51萬(wàn)億元，債券基金、貨幣基金總凈值為5.98萬(wàn)億元、13.69萬(wàn)億元。

僅從公募行業(yè)管理的資產(chǎn)結構來(lái)看，以固定收益類(lèi)產(chǎn)品配置為主的穩健型資產(chǎn)是廣大投資者財富管理的“壓艙石”。近幾年的利率下行給固定收益類(lèi)資產(chǎn)帶來(lái)了一輪漫長(cháng)的牛市行情，2024年更是刷新歷史記錄，2025年債牛格局將如何演繹？穩健投資將迎來(lái)哪些變與不變？專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構如何應廣大投資者之托積極應變？新舊交替之際，讓我們跟著(zhù)嘉實(shí)基金固收投資團隊回顧過(guò)往、眺望未來(lái)，一起來(lái)聊一聊。

債牛格局或將延續

拓寬思路應對新挑戰

2024年是我國宏觀(guān)利率加速下行之年。這一年我國經(jīng)濟持續弱修復，貨幣政策維持支持性立場(chǎng)，債券市場(chǎng)收益率呈現總體下行態(tài)勢，牛市行情給部分以債券配置為主的基金產(chǎn)品帶來(lái)了相對豐厚的收益，廣大投資者收獲了相對較好的穩健投資體驗。

展望2025年，在高質(zhì)量發(fā)展穩步推進(jìn)的過(guò)程中，宏觀(guān)大環(huán)境對債市有望繼續形成利好，債牛格局或將延續，但新趨勢下機遇與風(fēng)險并存，繼續追求穩健投資需要拓寬思路、積極應對。

從政策面來(lái)看，按照中央經(jīng)濟工作會(huì )議的積極定調，財政政策預計將更加積極，貨幣政策預計將適度寬松，超常規逆周期調節預計將進(jìn)一步加強，政策呵護下2025年債市總體有望更偏樂(lè )觀(guān)。

從基本面來(lái)看，2025年宏觀(guān)經(jīng)濟或將處于蓄力向上、溫和回升的關(guān)鍵期。隨著(zhù)逆周期調節力度加大、政策協(xié)同形成合力。內需消費增長(cháng)或將企穩回升，基建、制造業(yè)投資有望穩增長(cháng)，地產(chǎn)止跌拖累或將減弱，海外需求回升、新興市場(chǎng)擴容、上半年搶出口或將對沖中美潛在的貿易摩擦。

從資金面來(lái)看，在經(jīng)濟溫和復蘇確認的過(guò)程中，低利率環(huán)境料將延續，適度寬松的貨幣政策意味降息降準、創(chuàng )新性貨幣政策等實(shí)施的概率和頻率可能較高，市場(chǎng)流動(dòng)性可能會(huì )比較充裕，利好債券市場(chǎng)的資金供給和交易活躍度提升。

從供給面來(lái)看，在化債主線(xiàn)下置換專(zhuān)項債全部落地供給規模較為可觀(guān)，供給沖擊有限。而隨著(zhù)2025年財政擴張，債券供需矛盾或邊際緩解，但高息資產(chǎn)仍較為稀缺。

在諸多利好面前也需要注意，債牛行情行至當下，債券市場(chǎng)各種信用利差、期限利差已經(jīng)壓縮到了極致，雖然中長(cháng)期配置價(jià)值明確，但收益率繼續向下的空間較為有限，市場(chǎng)可能會(huì )在不斷震蕩中尋找新的利率中樞，過(guò)程中波動(dòng)率也會(huì )有所加大。

展望2025年，多資產(chǎn)配置、加強風(fēng)險應對重要性凸顯。嘉實(shí)基金固收投資團隊表示，新環(huán)境下需要拓寬思路來(lái)力爭提高整體收益潛力和分散風(fēng)險，在未來(lái)持續的低利率環(huán)境下更關(guān)注資產(chǎn)的長(cháng)期價(jià)值和增長(cháng)潛力。

2025穩健投資怎么做？

多資產(chǎn)配置追求多重收益

資產(chǎn)配置的本質(zhì)是根據各類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險收益進(jìn)行組合配置，它要求分散倉位、平滑單一資產(chǎn)的波動(dòng)，提高不確定環(huán)境下的“反脆弱性”，也強調在經(jīng)濟環(huán)境、市場(chǎng)周期、個(gè)人/家庭收支情況等發(fā)生變化時(shí)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整和優(yōu)化平衡。

立足當下，股債類(lèi)資產(chǎn)的投資價(jià)值如何衡量？面對未來(lái)可能存在的分化和波動(dòng)，如何配置才能更好地助力穩健投資需求的實(shí)現？來(lái)看看嘉實(shí)基金固收投資團隊的預判和展望。

2025年寬貨幣確定性高于強財政，債券利率波動(dòng)或將加劇，中樞大概率仍會(huì )下行，久期策略是收益獲取關(guān)鍵。2025年權益資產(chǎn)或將從流動(dòng)性定價(jià)轉向基本面定價(jià)，上半年“紅利+中小成長(cháng)”的杠鈴型配置策略可能重返舞臺，下半年順周期板塊表現可能更優(yōu)。有長(cháng)期業(yè)績(jì)的低波動(dòng)固收+產(chǎn)品有望成為低利率時(shí)代選擇的交集。

2025年利率債尤其是國債可能會(huì )繼續受到追捧，經(jīng)濟基本面或是關(guān)鍵因素，通脹有望將成為貫穿全年的關(guān)鍵定價(jià)因子。信用債方面，隨著(zhù)各等級信用利差回調，配置價(jià)值有望重新回歸。轉債配置需求仍處高位，估值具備提升空間，重點(diǎn)關(guān)注近年來(lái)表現欠佳但行業(yè)開(kāi)始有供給側改善或新增需求的細分板塊和方向。

基于未來(lái)基本面預期不確定性高，政策思路側重發(fā)展質(zhì)量、總量刺激內容較為克制等觀(guān)察和研究，預計債券市場(chǎng)2025年趨勢性行情延續無(wú)虞；展望未來(lái)，中短端資產(chǎn)定價(jià)錨在資金價(jià)格、尋求估值相對保護的品種或存在比較優(yōu)勢，長(cháng)期、超長(cháng)期利率水平受到風(fēng)險偏好擾動(dòng)大，或可以擇機參與交易波段。

展望2025年，多資產(chǎn)配置、加強風(fēng)險應對重要性凸顯。債券行情預計趨勢仍在，但波動(dòng)可能會(huì )顯著(zhù)放大。權益市場(chǎng)可能會(huì )是政策發(fā)力的更大受益者，即便過(guò)程顛簸，但債券收益率的持續下降會(huì )讓權益資產(chǎn)或者說(shuō)風(fēng)險資產(chǎn)更具性?xún)r(jià)比，配置價(jià)值不容小覷。

2025年債券和權益市場(chǎng)均有可能存在較好的投資機會(huì )，大類(lèi)資產(chǎn)配置宜切換到股債平衡。債券市場(chǎng)的機會(huì )主要來(lái)自于貨幣政策呵護下降息空間。權益資產(chǎn)的機會(huì )可能更多維，既源自低利率環(huán)境下紅利類(lèi)資產(chǎn)戰略級重要性的提升，也包括科技、軍工、風(fēng)電等成長(cháng)行業(yè)景氣度回升帶來(lái)的投資機會(huì )，若政策對經(jīng)濟刺激強勁，消費等行業(yè)還有可能出現更大的彈性。

2025年宏觀(guān)經(jīng)濟或將處于蓄力向上的關(guān)鍵期，政策加碼高質(zhì)量方向明確，新一輪庫存周期或已啟動(dòng)，有望帶來(lái)廣泛的投資機會(huì )。在股債可能雙牛的預期之下，兼具股債屬性的轉債吸引力較大，轉債自身的估值和絕對價(jià)格存在一定的安全邊際，值得重點(diǎn)關(guān)注。

2025年宏觀(guān)利率大概率繼續趨于下行，債券市場(chǎng)仍有機會(huì )。權益市場(chǎng)出現指數級別行情的概率相對較小，但賠率尚可，可注重結構性機會(huì )的發(fā)掘。轉債當前估值整體略有攀升，更多點(diǎn)狀機會(huì )需要深度挖掘。2025年宏觀(guān)環(huán)境存在變數較多，由此帶來(lái)的不確定性可能增加，在此環(huán)境下大類(lèi)資產(chǎn)輪動(dòng)可能加速，交易層面需要更加靈活應變，力爭嚴控風(fēng)險和回撤。

如何應變穩健投資？

嘉實(shí)基金的升級與進(jìn)擊！

環(huán)境在變化，市場(chǎng)在變化，機遇在變化，投資者的穩健理財需求也在變化，專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)管理機構如何應變？嘉實(shí)基金的答案是，不斷升級完善固收投研體系一體化，持續提升穩健投資水平。

投資須研究，研究即投資。嘉實(shí)基金始終堅持，只有基于深度研究、深度認知、多元思想碰撞、相互校驗所形成的投資策略，才能夠與其所創(chuàng )造的投資收益一樣，隨著(zhù)時(shí)間而沉淀、升華。

作為業(yè)內最早深耕固收業(yè)務(wù)的公募機構之一，嘉實(shí)基金較早在業(yè)內成立固收研究團隊，專(zhuān)業(yè)化分工程度較高。經(jīng)過(guò)長(cháng)期積累和沉淀，嘉實(shí)基金已構建了基石固收平臺，形成了大類(lèi)資產(chǎn)配置、信用研究、交易、市場(chǎng)風(fēng)險分析四大核心能力，涵蓋了貨幣、短債、純債、固收+四大板塊，覆蓋不同產(chǎn)品、不同期限和不同風(fēng)險偏好的多層次產(chǎn)品體系，致力于為個(gè)人客戶(hù)和機構客戶(hù)提供不同的解決方案。

經(jīng)過(guò)多年的磨礪和演變，嘉實(shí)固收鍛造了更加系統化、專(zhuān)業(yè)化協(xié)作、攻防兼備的固收一體化綜合實(shí)力，構建了嚴密的制度流程、先進(jìn)的數字化投研基礎設施和覆蓋全行業(yè)的信用評級體系，堅持以人才為核心，以行業(yè)領(lǐng)先的固收投研交IT系統為保障，將系統、數據、模型和專(zhuān)業(yè)團隊經(jīng)驗沉淀集合于一體，執行極為嚴格的債券信用評級和研究工作流程，力爭在把控和平衡好所投標的風(fēng)險的同時(shí)最大程度地助力債基的業(yè)績(jì)提升。

如果說(shuō)扎實(shí)的基本面研究是防守的根基或盾牌，那么圍繞市場(chǎng)價(jià)格層面變化、相機決策的策略研究則是主動(dòng)進(jìn)攻的長(cháng)矛。在嘉實(shí)基金看來(lái)，策略研究是與風(fēng)險共舞，在波云詭譎的市場(chǎng)波動(dòng)中恰當的策略能夠通過(guò)價(jià)格發(fā)現和估值偏離，力爭尋求最優(yōu)性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)發(fā)起進(jìn)攻反擊。

應變穩健投資，積極擁抱2025年，嘉實(shí)固收將以更加高效系統的固收一體化實(shí)力與廣大投資者乘勢篤行、穩步向前！

風(fēng)險揭示：

尊敬的投資者：投資有風(fēng)險，投資需謹慎。公開(kāi)募集證券投資基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金”）是一種長(cháng)期投資工具，其主要功能是分散投資，降低投資單一證券所帶來(lái)的個(gè)別風(fēng)險?；鸩煌阢y行儲蓄等能夠提供固定收益預期的金融工具，當您購買(mǎi)基金產(chǎn)品時(shí)，既可能按持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔基金投資所帶來(lái)的損失。您在做出投資決策之前，請仔細閱讀基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和本風(fēng)險揭示書(shū)，充分認識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，認真考慮本基金存在的各項風(fēng)險因素，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷(xiāo)售適當性意見(jiàn)的基礎上，理性判斷并謹慎做出投資決策。

根據有關(guān)法律法規，嘉實(shí)基金管理有限公司做出如下風(fēng)險揭示：

一、依據投資對象的不同，基金分為股票基金、混合基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金、商品基金等不同類(lèi)型，您投資不同類(lèi)型的基金將獲得不同的收益預期，也將承擔不同程度的風(fēng)險。一般來(lái)說(shuō)，基金的收益預期越高，您承擔的風(fēng)險也越大。

二、基金在投資運作過(guò)程中可能面臨各種風(fēng)險，既包括市場(chǎng)風(fēng)險，也包括基金自身的信用風(fēng)險、流動(dòng)性風(fēng)險、管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規風(fēng)險等。巨額贖回風(fēng)險是開(kāi)放式基金所特有的一種風(fēng)險，即當單個(gè)開(kāi)放日基金的凈贖回申請超過(guò)基金總份額的一定比例（開(kāi)放式基金為百分之十，定期開(kāi)放基金為百分之二十，中國證監會(huì )規定的特殊產(chǎn)品除外）時(shí)，您將可能無(wú)法及時(shí)贖回申請的全部基金份額，或您贖回的款項可能延緩支付。

三、您應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資者進(jìn)行長(cháng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式，但并不能規避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資者獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

四、上述所提產(chǎn)品除面臨一般基金的市場(chǎng)風(fēng)險、信用風(fēng)險，流動(dòng)性風(fēng)險，管理風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險和合規風(fēng)險外，還包括部分特有風(fēng)險，如相對于普通的債券型基金而言面臨著(zhù)相對較高的信用風(fēng)險及其他投資風(fēng)險，具體詳見(jiàn)產(chǎn)品基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件。

五、基金管理人承諾以誠實(shí)信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jì)及其凈值高低并不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成對本基金業(yè)績(jì)表現的保證。嘉實(shí)基金提醒您基金投資的“買(mǎi)者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由您自行負擔?；鸸芾砣?、基金托管人、基金銷(xiāo)售機構及相關(guān)機構不對基金投資收益做出任何承諾或保證。

六、上述基金由嘉實(shí)基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“基金管理人”）依照有關(guān)法律法規及約定申請募集，并經(jīng)中國證券監督管理委員會(huì )（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國證監會(huì )”）許可注冊。相關(guān)基金合同、基金招募說(shuō)明書(shū)和基金產(chǎn)品資料概要已通過(guò)中國證監會(huì )基金電子披露網(wǎng)站<
http://eid.csrc.gov.cn/fund>和基金管理人網(wǎng)站<enazwam.cn>進(jìn)行了公開(kāi)披露。中國證監會(huì )對上述基金的注冊，并不表明其對基金的投資價(jià)值、市場(chǎng)前景和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于該基金沒(méi)有風(fēng)險。