判斷大潮的方向、借勢海浪的力量，是高手享受沖浪快樂(lè )的訣竅。同理，判斷并把握市場(chǎng)的趨勢性變化，是投資者提高賺錢(qián)勝率的有效方法。但，難點(diǎn)在于，如何分辨趨勢性變化的節奏、并緊跟節奏來(lái)調整自己的投資行為。

年初至今，國內經(jīng)濟回升向好，資本市場(chǎng)結構性行情啟動(dòng)。港股率先否極泰來(lái)，一度反攻出“技術(shù)性牛市”。A股指數漲幅雖然溫和，但結構性機會(huì )紛呈，人氣、成交明顯復蘇?？v然近期市場(chǎng)有些震蕩，但投資者關(guān)于趨勢性上漲行情的憧憬和討論越來(lái)越多。

溯往思來(lái)，歷史上市場(chǎng)從冰點(diǎn)低谷反彈，到趨勢性上漲真正成立，行情節奏有何特點(diǎn)？一輪新行情醞釀初期市場(chǎng)往往存在哪些交易特征、風(fēng)格表現？今天我們就來(lái)做一下復盤(pán)、梳理，希望能夠給低位布局和堅守的大家提供一些參考。

從冰點(diǎn)到趨勢性上漲

市場(chǎng)可能會(huì )經(jīng)歷三個(gè)階段

橡樹(shù)資本創(chuàng )始人霍華德?馬克斯在《周期》一書(shū)中詳述論證了金融市場(chǎng)具有周期性和反復性，“即使同樣的歷史可能不會(huì )完全重復，但驅動(dòng)歷史進(jìn)程的因素往往相似?！?/p>

近年來(lái)有研究指出，從冰點(diǎn)到一輪趨勢性上漲行情確立，市場(chǎng)一般會(huì )經(jīng)歷三個(gè)階段，各個(gè)階段的節奏、特征差異很明顯：

01

第一階段：孕育準備期。

這個(gè)階段宏觀(guān)經(jīng)濟基本面仍在周期下行尾聲，企業(yè)盈利增速回落探底中，但宏觀(guān)政策已偏暖，流動(dòng)性好轉，估值修復推動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格反彈。這個(gè)階段市場(chǎng)的表現是進(jìn)二退一，回踩企穩，整體偏震蕩，為牛市全面爆發(fā)做準備。

02

第二階段：全面爆發(fā)期。

這個(gè)階段宏觀(guān)基本面拐點(diǎn)清晰出現，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，市場(chǎng)漲幅不斷積聚，賺錢(qián)效應明顯。

03

第三階段：泡沫涌現期。

這個(gè)階段企業(yè)盈利增速已趨于平緩，不再像第二階段有快速增長(cháng)，但部分后知后覺(jué)的增量資金加速進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)人氣高漲，企業(yè)估值泡沫化，市場(chǎng)的巔峰頂部也是落袋為安、重新布局的時(shí)機。

牛市的不同階段，資金進(jìn)場(chǎng)有著(zhù)鮮明的規律：第一階段市場(chǎng)上漲主要來(lái)自場(chǎng)內資金的換手，這個(gè)階段A股年化換手率指標會(huì )出現明顯提升，場(chǎng)外增量資金往往會(huì )在第二階段的中后期才開(kāi)始入場(chǎng)，并在第三階段大幅流入，推動(dòng)牛市走上頂峰。

把握趨勢性上漲行情的精髓在于 “跟”，尤其是在趨勢孕育初期跟進(jìn)入場(chǎng)、積極布局，但如何判斷市場(chǎng)是否處在趨勢性上漲的初期呢？

趨勢性上漲初期的特征：

市場(chǎng)韌性強 板塊輪動(dòng)快

如果將觀(guān)察區間聚焦在適合低位布局的趨勢性行情上漲初期，也能發(fā)現一些特有特征：

一、宏觀(guān)經(jīng)濟偏弱，但市場(chǎng)韌性增強。

信達證券研究指出，2008年以來(lái)的4次牛市行情初期（熊市結束后的第一年），宏觀(guān)經(jīng)濟指標和企業(yè)盈利大多是偏弱的，但由于股市估值已經(jīng)跌至歷史低位，股市韌性強、跌幅有限，對利多反應往往更為敏感，隨后逐漸進(jìn)入牛市初期。

二、新的行業(yè)熱點(diǎn)不斷活躍。

研究發(fā)現，趨勢性上漲行情的第一年大部分領(lǐng)漲的板塊均是彈性較大、成長(cháng)性強的板塊，如傳媒、計算機、電子、食品飲料等。

三、增量資金大多有限，存量博弈更為明顯。

趨勢性上漲行情初期，大部分投資者的凈值從底部回升，但很少有投資者能夠快速收復熊市中的凈值回撤，所以增量資金有限，股市仍處于存量博弈的過(guò)程中。不過(guò)，每輪趨勢性上漲行情都有增量資金的驅動(dòng)，只不過(guò)需要等到中期才能明顯觀(guān)察到增量資金。

四、板塊輪動(dòng)較快。

因趨勢性上漲行情初期增量資金有限，上漲的速度和持續性不是很強，板塊輪動(dòng)較快，一般經(jīng)過(guò)季度性上漲后就會(huì )有回踩，但跌幅有限，價(jià)格韌性強。

研究還發(fā)現，結合企業(yè)盈利和估值的情況來(lái)看，趨勢性上漲行情第一年的節奏可以劃分為三個(gè)階段：

01

拔估值階段

這個(gè)階段估值回升驅動(dòng)的指數上漲行情較為猛烈，一定程度來(lái)看趨勢性上漲行情第一年的漲幅大多由這個(gè)階段所貢獻。拔估值階段成長(cháng)板塊+超跌板塊往往表現較好。

02

估值回撤階段

僅由估值驅動(dòng)的指數上漲較為脆弱，宏觀(guān)刺激政策的邊際轉弱、經(jīng)濟二次探底都有可能帶來(lái)估值回落，但這個(gè)階段的指數回撤幅度大多有限，少有跌破前低。估值回撤階段，行業(yè)ROE企穩回升、確定性較強的板塊往往表現較好。

03

盈利驅動(dòng)階段

盈利回升驅動(dòng)的上漲行情一般較為扎實(shí)，在這個(gè)階段中即便受外因影響有所調整，幅度通常也較為有限。盈利驅動(dòng)階段板塊表現分化逐漸加大，新的賽道開(kāi)始醞釀，如2009年的周期股、2013~2014年的互聯(lián)網(wǎng)、2016~2017年的龍頭股、2019~2020年的電子股。

如何看待當前的調整和未來(lái)的走勢？

如果從A股年初2635.09點(diǎn)的階段性冰點(diǎn)算起，截至2024年5月28日，滬指收報3109.57點(diǎn)，階段性反彈18%，期間銀行、有色金屬、家電、石油石化等板塊領(lǐng)漲，紅利低波、科技成長(cháng)等主題交投活躍。如此行情振奮人心，那，如何看待行情企穩回升后的震蕩調整？未來(lái)股市走勢會(huì )如何？

我們梳理歷史的脈絡(luò )，不是為了刻舟求劍、生搬硬套，而是總結規律、結合實(shí)際、更好地出發(fā)。趨勢判斷固然可能影響我們的交易方式，我們還需要重視決定市場(chǎng)中長(cháng)期價(jià)格最核心的因素——企業(yè)自身的價(jià)值創(chuàng )造。認真審視市場(chǎng)目前真實(shí)所處的基本面、政策面、資金面，我們會(huì )發(fā)現，這些因素正在逐漸轉好。

嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、股票投研CIO姚志鵬認為，目前中國經(jīng)濟機會(huì )大于風(fēng)險，資本市場(chǎng)經(jīng)歷了三年極端表現之后，很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值大幅消化，已經(jīng)處于歷史極值附近，新周期有望啟動(dòng)中國領(lǐng)先資產(chǎn)的重估?；仡櫄v史，2005年、2008年、2012年和2018年每一次市場(chǎng)的啟動(dòng)都是在悲觀(guān)絕望中產(chǎn)生，在懷疑中前進(jìn)。

我們認為只要中國經(jīng)濟繼續發(fā)展，未來(lái)居民收入繼續提高，眼下的波折最終仍會(huì )變成歷史周期規律的一部分。而眼下的估值水平收縮和對于中期企業(yè)盈利的悲觀(guān)預期，將是未來(lái)幾年中長(cháng)期的重要底部。

面對近期行情的波折，姚志鵬最新觀(guān)點(diǎn)指出，A股市場(chǎng)從2月初開(kāi)始反彈，經(jīng)歷了政策部署、投資者風(fēng)險偏好回升、經(jīng)濟悲觀(guān)預期改善三個(gè)階段，雖然近日指數出現一定幅度的回踩，但屬于正?，F象。近期，系列政策效應的持續顯現，疊加經(jīng)濟周期已經(jīng)觸底回升，我們可以對市場(chǎng)的中長(cháng)期表現保持積極樂(lè )觀(guān)的看法。在PPI和企業(yè)盈利數據改善前，A股市場(chǎng)或仍將維持指數震蕩、主題活躍的格局，重點(diǎn)可關(guān)注基本面高景氣的新興科技行業(yè)和受益外需拉動(dòng)的先進(jìn)制造行業(yè)，真正有長(cháng)期競爭力的優(yōu)秀企業(yè)有望持續兌現業(yè)績(jì)。

嘉實(shí)基金基金經(jīng)理胡宇飛也表示，中國經(jīng)濟呈現企穩跡象，出口回升帶動(dòng)廣泛制造業(yè)部門(mén)訂單修復，居民消費趨穩。往后看，上市公司盈利的確定性若能進(jìn)一步提升，股價(jià)反彈的持續性和空間會(huì )更好一些。港股近期雖震蕩調整，但仍有大量?jì)?yōu)質(zhì)公司股價(jià)仍處于歷史底部區間，值得深挖布局?；诜浅Ｓ形Φ墓乐邓?，2024年全年的市場(chǎng)表現應該會(huì )比過(guò)去兩年好。

“正如逆向投資大師約翰·鄧普頓所提示的，行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長(cháng)，在憧憬中成熟，在狂熱中結束。作為專(zhuān)業(yè)投資者，我們構建投資組合的出發(fā)點(diǎn)大致可以分為三種，以合適的價(jià)格買(mǎi)好資產(chǎn)、好生意，尋找定價(jià)處于價(jià)值區間且有積極變化的公司，關(guān)注世界正在發(fā)生的重大創(chuàng )新以及深刻變化。著(zhù)眼當下，結合海內外的諸多變化，以及對中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)的信心，我們相信，中國股市正在醞釀新一輪的行情?！焙铒w說(shuō)。

華爾街有名的“長(cháng)線(xiàn)交易大師”、“趨勢交易大師”斯坦利·克羅曾說(shuō)，即使你是往趨勢行進(jìn)的方向交易，也會(huì )遭遇不可避免的價(jià)格回調，短期的回調會(huì )洗出心志不堅的持有者。你不必很優(yōu)秀才能從頭賺到尾——只要有耐心和嚴守紀律就可以了。

所以，在真正的浪潮形成之前，忽視那些小小漣漪，跟進(jìn)趨勢，耐心堅守吧！

本文參考材料：

海通證券《以史為鑒：牛市的資金入市節奏》）

信達證券《歷年牛市第一年特征分析》

風(fēng)險提示：基金投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征及其特有風(fēng)險，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)及其凈值高低并不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成本基金業(yè)績(jì)表現的保證。