近兩年，由于債券市場(chǎng)表現相對穩定，債券型基金逐漸成為眾多投資者的穩健配置選擇。今年以來(lái)，受到基本面改善、貨幣政策寬松、機構面臨“資產(chǎn)荒”而增加配置以及交易性資金大量涌入等多重因素影響，推動(dòng)債市持續走牛，債券型基金也為投資者帶來(lái)了相對良好的投資體驗。

同花順最新數據顯示，截至4月29日，債券型基金指數近一年漲幅2.51%，今年以來(lái)的漲幅為1.41%，然而，近一周卻出現了波動(dòng)。

自上周起，市場(chǎng)上的多數債基產(chǎn)品普遍遭遇回調，與此同時(shí)，股市的上漲觸發(fā)了股債之間的“蹺蹺板效應”，導致債市再次引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

那么，本次債基下跌的原因何在？市場(chǎng)是否會(huì )再次出現大幅波動(dòng)？投資者又該如何應對？

短期因素擾動(dòng)，債市向好邏輯未根本改變

為了解答這一問(wèn)題，讓我們先梳理一下近期市場(chǎng)的主要動(dòng)態(tài)。通常，債券市場(chǎng)受到五大因素的影響：基本面、政策面、資金面、供需面和情緒面。

從基本面分析，經(jīng)濟指標顯示出向好的回升趨勢。根據統計局發(fā)布的最新數據，本年度第一季度GDP同比增長(cháng)了5.3%，然而，PPI（生產(chǎn)者價(jià)格指數）同比下降了2.7%，顯示出盡管經(jīng)濟正在回暖，但復蘇過(guò)程尚未完全穩固。

從供需面來(lái)看，上周，國家發(fā)改委在國務(wù)院新聞辦公室明確了政府債券供應的計劃和節奏，宣布今年將發(fā)行1萬(wàn)億的超長(cháng)期特別國債和3.9萬(wàn)億的專(zhuān)項政府債券，這一增量發(fā)行可能會(huì )對債券市場(chǎng)造成一定的供給壓力。

從情緒面上看，自4月以來(lái)，由于央行多次強調對長(cháng)期收益率的關(guān)切，市場(chǎng)積累了較為濃厚的止盈情緒。上周，央行代表在接受采訪(fǎng)時(shí)再次強調，“長(cháng)期國債收益率應保持在與長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)預期相匹配的合理區間內?！蓖瑫r(shí)，由于長(cháng)期利率已降至歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)止盈情緒進(jìn)一步增強，這也促成了債市的回調。

嘉實(shí)30天中短債基金經(jīng)理李曈對近期債市的調整進(jìn)行了分析，指出市場(chǎng)的波動(dòng)主要由央行和財政部對長(cháng)期限收益率的關(guān)注、政府債券發(fā)行的加速，以及關(guān)于房地產(chǎn)政策可能進(jìn)一步放松的報道所引起。利率在近期的連續快速下降之后，部分投資者積累了一定的止盈壓力，導致長(cháng)端收益率波動(dòng)。加之臨近月末和五一假期，季節性因素導致資金價(jià)格上升，對短端資產(chǎn)造成了情緒上的擾動(dòng)。

“雖然債市長(cháng)期向好的底層邏輯尚未發(fā)生變化，利率回調風(fēng)險相對可控?！奔螌?shí)匯鑫中短債基金經(jīng)理王立芹進(jìn)一步分析稱(chēng)，自4月以來(lái)，債市情緒持續高漲，多數期限的利率幾乎未遇回調便持續下行，不斷刷新歷史低點(diǎn)，市場(chǎng)久期顯著(zhù)延長(cháng)，信用利差也再次縮至歷史最低水平。央行對長(cháng)債風(fēng)險的連續提示，加劇了市場(chǎng)對貨幣政策可能轉向的擔憂(yōu)，導致前期較為擁擠的交易盤(pán)集中止盈，引發(fā)了市場(chǎng)的劇烈調整。隨后周五有關(guān)地產(chǎn)政策放松的傳言進(jìn)一步激發(fā)了空頭情緒，使得各期限利率普遍上升，尤其是之前漲幅較大的二永債資產(chǎn)遭到了市場(chǎng)的拋售。

嘉實(shí)純債基金經(jīng)理軒璇也表達了類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)，并指出，短期內政府債券加速發(fā)行的趨勢已經(jīng)明確，投資者應關(guān)注市場(chǎng)調整帶來(lái)的配置機會(huì )。從趨勢上看，由于基本面仍處于弱修復狀態(tài)，貨幣政策預計仍將保持在平穩寬松的區間內。同時(shí)，上半年機構的配置需求依然存在，因此收益率不太可能出現趨勢性的轉向。

“漲多了自然會(huì )跌，跌多了自然會(huì )漲?！奔螌?shí)超短債基金經(jīng)理李金燦分析，債市調整主要源于前期市場(chǎng)上漲后的合理調整，觸發(fā)因素是央行對長(cháng)期債券的風(fēng)險提示，但債券市場(chǎng)出現調整之后更具有投資價(jià)值，債市向好邏輯尚未逆轉，仍有投資機會(huì )，越是下跌越是具有投資價(jià)值。

市場(chǎng)不存在持續調整基礎

展望未來(lái)債市，李曈認為，盡管經(jīng)濟景氣度和實(shí)體經(jīng)濟的融資需求尚未顯著(zhù)改善，金融機構在配置壓力下持續面臨“資產(chǎn)荒”問(wèn)題，但這些基本面因素將繼續為債券市場(chǎng)帶來(lái)利好。在當前的經(jīng)濟狀況和宏觀(guān)政策指導下，預計貨幣政策將保持溫和，而考慮到經(jīng)濟基本面和市場(chǎng)交易結構，中短期資產(chǎn)預計將保持其優(yōu)勢。

王立芹進(jìn)一步指出，盡管市場(chǎng)在達到極端值時(shí)顯示出脆弱性，且利率波動(dòng)加劇，短期止盈盤(pán)擾動(dòng)下市場(chǎng)仍不排除繼續回調可能，但鑒于基本面、資金面和供需格局沒(méi)有根本性變化，資產(chǎn)荒格局短期難以扭轉，理財、基金等仍面臨欠配局面，市場(chǎng)不存在持續調整的基礎，短期情緒沖擊帶來(lái)的回調一定程度釋放前期快速上漲累積的風(fēng)險，利率沖高則仍是較好的加倉機會(huì )。未來(lái)密切關(guān)注政府債供給節奏及重要會(huì )議表態(tài)，保持組合流動(dòng)性，積極把握短期利率調整帶來(lái)的波段機會(huì )。

軒璇提到，發(fā)改委已經(jīng)完成了2024年地方政府專(zhuān)項債券項目的篩選，短期政府債券加速放量的趨勢較為明確，投資者應注意供需結構向均衡狀態(tài)調整過(guò)程中可能出現的擾動(dòng)。如果供給或監管因素導致收益率快速上升，那么債券的性?xún)r(jià)比將提高，可逐步拉長(cháng)久期加倉布局。

總結

嘉實(shí)基金的固收基金經(jīng)理們普遍認為，近期債市的調整是多方面因素共同作用的結果：

首先是市場(chǎng)在經(jīng)歷一段時(shí)間的上漲后的正常調整，短期不排除回調可能；

其次是央行對長(cháng)期債券風(fēng)險的提示，引發(fā)了投資者的止盈情緒；

第三是政府債券發(fā)行加速和房地產(chǎn)市場(chǎng)政策放松的預期對市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了影響。

盡管如此，由于基本面、資金面和供需面仍然支持債市，債券市場(chǎng)的長(cháng)期向好趨勢并未改變。因此，個(gè)人投資者或可考慮或在市場(chǎng)調整時(shí)買(mǎi)入債券基金。

*風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹慎。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說(shuō)明書(shū)》、《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征及其特有風(fēng)險，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益或本金不受損失?；疬^(guò)往業(yè)績(jì)及其凈值高低并不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)表現，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jì)并不構成本基金業(yè)績(jì)表現的保證。