國內被動(dòng)指數基金近幾年的發(fā)展呈加速度，其中，ETF是主角兒。

依據Wind數據，2017—2023年，ETF近7年份額年增長(cháng)率均在30%以上。截至2023年底，國內ETF基金規模已超2萬(wàn)億元，占公募基金規模的7.54%。其中，非貨ETF規模是1.84萬(wàn)億，占比11.60%（均已剔除貨幣基金和FOF所持基金市值），這一比例數據，美國市場(chǎng)是30.61%。

空間巨大，競爭無(wú)限。未來(lái)指數化投資在國內將如何演化？公募基金端將在市場(chǎng)里扮演什么樣的角色？

運用自身深度研究的能力，通過(guò)早期的布局以及在厚積指數化投資能力方面孜孜不休，嘉實(shí)基金近幾年在指數化大潮里表現毫不遜色。今天我們就以嘉實(shí)基金為例，講述公募基金指數化浪潮背后的未來(lái)邏輯。

深度研究能力的轉化

在嘉實(shí)基金， “業(yè)績(jì)?yōu)楸尽笔菑闹鲃?dòng)股票到基石固收，從被動(dòng)投資到養老金業(yè)務(wù)都秉承的圭臬。

具體到被動(dòng)投資業(yè)務(wù)，它的戰略則是打造從寬基到高景氣細分行業(yè)的全系列。被動(dòng)指數產(chǎn)品的“業(yè)績(jì)”，體現在嘉實(shí)基金尋找布局長(cháng)坡厚雪賽道的能力，通俗地講，就是尋找景氣度高的好行業(yè)，“能力”則是嘉實(shí)多年積累的深度研究，為發(fā)現和布局好指數提供強大助力。

2021年底，產(chǎn)品研發(fā)團隊從源網(wǎng)荷儲角度，自上而下做了梳理，他們發(fā)現在“源”端的指數產(chǎn)品布局上，市場(chǎng)尚屬空白，而這塊的投資機會(huì )又是眼見(jiàn)的重要。

從宏觀(guān)和產(chǎn)業(yè)趨勢看，推動(dòng)雙碳落地的支持政策不斷地在推出；綠色電力指數標的具備很好的現金流，權重股基本面優(yōu)質(zhì)；估值相對低位區間，具備配置價(jià)值。

確認了其投資價(jià)值的下一步，是進(jìn)行指數的編制，也即“源”端指數個(gè)股的選擇。

在編制的過(guò)程中，基于嘉實(shí)針對個(gè)股基本面的深度研究，在此時(shí)也賦能了指數產(chǎn)品的研發(fā)。

經(jīng)過(guò)自下而上對個(gè)股的反復推敲，再將選出的“源”端個(gè)股數據輸入到指數產(chǎn)品模型，從指數的業(yè)績(jì)、彈性、純度等等多個(gè)維度判斷是否具備將其產(chǎn)品化的基礎。答案是肯定的。

投資端的價(jià)值確定后，指數部又聯(lián)合市場(chǎng)部的同事進(jìn)行了針對市場(chǎng)需求的調研，也明確了國證綠色電力指數對市場(chǎng)端的吸引力。

無(wú)論是投資端還是客戶(hù)端，反饋均是非常積極?！澳蔷湍茏龀僧a(chǎn)品了！”

隨即在指數公司與嘉實(shí)基金的共同推動(dòng)下，國證綠色電力指數設立，嘉實(shí)國證綠色電力ETF基金產(chǎn)品上報。

指數產(chǎn)品研發(fā)團隊的一位成員說(shuō)，這是站在巨人肩膀上研究成果的共享和轉化。

為了全面推動(dòng)指數業(yè)務(wù)的布局和發(fā)展，早在2021年，嘉實(shí)在Smart beta與指數投資板塊，設立專(zhuān)門(mén)的指數產(chǎn)品研究與發(fā)展部，提升產(chǎn)品與投研、市場(chǎng)之間的溝通，目的是按照深度基本面研究的思路規劃和布局指數產(chǎn)品，充分利用公司投研平臺在宏觀(guān)、策略和行業(yè)研究方面的能力和成果，尋找更能契合市場(chǎng)需求的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)類(lèi)別和指數，將其轉化為被動(dòng)產(chǎn)品規劃和布局方向。

深度研究的目的是前瞻，是最先嗅到投資機會(huì )，搶先布局。

正如嘉實(shí)基金副總經(jīng)理、Smart Beta和指數投資部負責人張峰所言，ETF已從原先的寬基，轉向針對某一個(gè)行業(yè)或行業(yè)中某一個(gè)環(huán)節的窄基，公募基金之間比拼的是對未來(lái)的判斷、對產(chǎn)業(yè)方向的選擇和速度，體現的是公司的研究功底。

嘉實(shí)科創(chuàng )芯片ETF在2022年成立之初募集規模是3.6億元，不到一年時(shí)間，規模已穩定在70億元附近。

上證科創(chuàng )芯片指數是從科創(chuàng )板選取50家業(yè)務(wù)涉及半導體材料和設備、芯片設計制造和封裝測試的核心公司作為指數樣板。

2022年股市調整，ETF的規模和產(chǎn)品數量經(jīng)歷2018年以來(lái)的高速發(fā)展，截至去年底，非貨ETF的數量和規模相比2022年底分別增長(cháng)22.05%和37.99%。指數的細分布局也已經(jīng)到了較為完善的程度，新成立的行業(yè)主題ETF偏向于布局新指數，上證科創(chuàng )板芯片指數就是其中之一。

對于這只指數的投資價(jià)值，在當時(shí)并沒(méi)有達成共識。大家普遍認為，從單一市場(chǎng)選股太過(guò)于局限，池子越大魚(yú)越多，應該從全市場(chǎng)這個(gè)大池子里選出更多好股票；且市場(chǎng)上已經(jīng)存在多只芯片ETF類(lèi)產(chǎn)品，存在同質(zhì)化的現象。所以單一板塊的單一賽道科創(chuàng )芯片ETF，在那時(shí)并不被外界普遍看好。

在嘉實(shí)基金看來(lái)，科創(chuàng )板擁有聚集頂尖科技的板塊定位，芯片又是核心資產(chǎn)里的核心資產(chǎn)，科創(chuàng )芯片指數成長(cháng)潛力巨大，且彈性更大。

在去年的一波強勢上漲里，嘉實(shí)上證科創(chuàng )芯片ETF上半年報告期內上漲24.55%，同期業(yè)績(jì)比較基準為20.87%，在主要的芯片行業(yè)指數里一騎絕塵（Wind數據顯示，2023年上半年，芯片指數漲19.75%、中證芯片產(chǎn)業(yè)指數漲9.94%、中華半導體芯片產(chǎn)業(yè)指數7.39%、國證芯片指數4.08%、科創(chuàng )芯片指數21.87%），成為上半年A股市場(chǎng)里的靚仔，吸引大量資金的關(guān)注。

半年報同時(shí)顯示，嘉實(shí)上證科創(chuàng )芯片ETF被大量的機構投資者作為他們實(shí)現策略目標的重要工具大手筆買(mǎi)入，和個(gè)人投資者持有規模平分秋色。

被動(dòng)指數基金解決了基金管理里的不可能三角：業(yè)績(jì)、規模和流動(dòng)性不可能同時(shí)具備。這也是被動(dòng)指數基金在過(guò)去幾年備受投資者青睞，規模持續猛增的重要原因。

通常情況下，ETF產(chǎn)品規模大意味著(zhù)流動(dòng)性?xún)?yōu)勢，在投資價(jià)值持續的背景下，能吸引到更多的資金進(jìn)入形成良性循環(huán)。

嘉實(shí)基金在長(cháng)坡厚雪的行業(yè)指數產(chǎn)品的布局上的建樹(shù)不止于綠色電力、科創(chuàng )芯片，中概互聯(lián)、稀土、港股新經(jīng)濟、紅利低波動(dòng)等賽道型或策略型指數產(chǎn)品也已成為投資大眾熟知且很具特色的指數產(chǎn)品。

一方面持續做大做強寬基指數，另一方面積極布局更具業(yè)績(jì)銳利度的主題行業(yè)指數。截至目前，嘉實(shí)被動(dòng)投資板塊已有77只境內外公募產(chǎn)品。不僅布局了核心寬基資產(chǎn)，如深交所最大的滬深300ETF和中證500ETF、富時(shí)A50ETF、雙創(chuàng )ETF等，全方位布局了賽道指數產(chǎn)品，如新能源、科技、消費醫藥、金融周期等全產(chǎn)業(yè)鏈被動(dòng)指數基金，還布局了策略指數產(chǎn)品、跨境指數產(chǎn)品、商品指數產(chǎn)品。

值得一提的是，首只深交所跨市場(chǎng)寬基嘉實(shí)滬深300ETF和深交所最大的中證500ETF嘉實(shí)中證500ETF均被選為交易所的期權標的產(chǎn)品，極大地豐富了產(chǎn)品的生態(tài)，對構建ETF生態(tài)鏈意義重大。

指數化投資的背后不簡(jiǎn)單

相比主動(dòng)管理型基金，被動(dòng)指數基金在眾人的眼里只是分散化、低成本、交易便捷的工具型產(chǎn)品，它的風(fēng)格不漂移，復制指數持倉透明，但無(wú)法擊敗市場(chǎng)。相較于人的復雜性，對指數基金的研究可以很簡(jiǎn)單，以至于投資者甚至不必在它身上“花太多心思”。

在指數基金領(lǐng)域里，沒(méi)有所謂的被市場(chǎng)冠以光環(huán)的明星基金經(jīng)理，投資者的關(guān)注點(diǎn)更多是放在了指數投資價(jià)值本身。所以，在被動(dòng)投資領(lǐng)域里，沒(méi)有英雄，有的只是一群把看似簡(jiǎn)單的指數產(chǎn)品呈現到大家眼前的人。

嘉實(shí)基金的指數業(yè)務(wù)起步于2005年，歷經(jīng)多年的深耕，很多策略創(chuàng )新走在了行業(yè)前列。2019年提出“Super ETF超聰明的指數投資”品牌，并于2022年對Super ETF進(jìn)行升級，圍繞“超級機遇、超級閉環(huán)、超級工具、超級便利”構建產(chǎn)品體驗?；诋a(chǎn)業(yè)基本面深度研究，嘉實(shí)基金率先布局了多個(gè)高景氣賽道基金，指數業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。尤其是2021年以來(lái)發(fā)行的ETF產(chǎn)品，首批、首只產(chǎn)品占到一半以上，其中多只基金知名度高企，出了科創(chuàng )芯片ETF、國證綠色電力ETF，還有科創(chuàng )信息ETF、中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF、稀有金屬ETF、高端裝備ETF、滬深300紅利低波動(dòng)ETF等指數產(chǎn)品。

指數投資部目前團隊成員多為自主培養，以數理、計算機和金融背景為多，專(zhuān)業(yè)互補。

被動(dòng)指數型基金與主動(dòng)管理基金的管理目標不同，主動(dòng)權益基金的管理目標是獲得合理的回報，而被動(dòng)指數型基金則是盡可能緊貼指數走勢，有效管控組合風(fēng)險。

“如果基金公司或者基金經(jīng)理管理水平跟不上，那么ETF跟蹤對應指數的能力就會(huì )有差異，也就讓投資者失去了跟蹤指數的效率?！奔螌?shí)指數投資部負責人劉珈吟談客戶(hù)需求時(shí)說(shuō)道。

通常來(lái)說(shuō)，導致指數基金跟蹤誤差的來(lái)源有很多種，除了倉位、持倉偏離因素，還有交易成本、各種費用成本等。

嘉實(shí)基金的要求是，將指數的倉位一般保持盡量高，最大程度地緊貼指數走勢。

極高的股票倉位意味著(zhù)極少的現金頭寸，也對應了組合管理過(guò)程中的若干風(fēng)險點(diǎn)。這給基金公司的管理能力提出了極大的挑戰。

這些挑戰是如何應對的，嘉實(shí)提出的解決方案是—系統化。

嘉實(shí)基金根據十八年來(lái)的被動(dòng)投資管理經(jīng)驗，沉淀到日常的流程系統管理中，自建投資管理系統、風(fēng)險監控系統、PCF（每日申贖清單）系統的支持，秉承團隊協(xié)作和系統支持、精細化流程管理的投資管理理念。

“系統核心部分的算法，是我們團隊多年投資管理經(jīng)驗的結晶，是由投資團隊把握和管理的?！眲㈢煲鞅硎?，利用系統的建設和完善識別和應對風(fēng)險。

以基金經(jīng)理們最恐懼的“贖空”風(fēng)險為例。投資者贖回ETF份額，換回一籃子股票，出于某些原因，導致某個(gè)標的券被贖完，后續無(wú)法交付，引起贖空風(fēng)險。這即通常提到的管理端的流動(dòng)性管理風(fēng)險。

在嘉實(shí)則是通過(guò)系統化和精細化運作盡量杜絕這類(lèi)風(fēng)險。劉珈吟解釋道，他們會(huì )把基金拆得特別細，系統會(huì )有實(shí)時(shí)的提示，做風(fēng)險的預防。比如ETF可以實(shí)時(shí)申贖，基金組合就會(huì )實(shí)時(shí)變化，需要我們的實(shí)時(shí)反應。

精細化是指數投資團隊基本要求?！拔覀儚膩?lái)沒(méi)有出現過(guò)因為自己的差錯導致暫停申購和贖回?！闭勂饋?lái)，劉珈吟頗為自豪。

張峰經(jīng)常把被動(dòng)指數投資形象地比作鐘表匠的工作：鐘表是一種非常精密的機械裝置，需要精確地計算和調整才能正常運轉。鐘表匠需要耐心使用各種工具和材料，也需要精確地計算和調整每個(gè)部件的大小和位置，以保證鐘表的準確性和可靠性。

從創(chuàng )造工具到使用工具：左手產(chǎn)品，右手解決方案

指數部的基金經(jīng)理每周都會(huì )去嘉實(shí)基金直播間，就當期的市場(chǎng)看法和投資方法進(jìn)行分享。于他們來(lái)說(shuō)，與投資者的溝通，和管理基金一樣，是日常的必要工作。

2023年，各大渠道和平臺非常熱情，指數部的各位成員參與溝通路演次數明顯增多，全年已經(jīng)路演了超800余場(chǎng)，年中就已超過(guò)了前年全年路演場(chǎng)次。

年輕人多集中在線(xiàn)上，線(xiàn)下?tīng)I業(yè)部很多老股民，來(lái)自基金公司渠道部人士感慨，在現場(chǎng)能感受到炒股不如炒ETF的趨勢。背后邏輯則是：beta行情相對個(gè)股而言更好把握。

這些投資者的提問(wèn)往往也很犀利：這個(gè)指數要跌到什么時(shí)候？

“這個(gè)問(wèn)題是溝通過(guò)程中被問(wèn)得最多的，但很難做出針對性地回答。過(guò)去兩年市場(chǎng)表現震蕩，我們希望在路演陪伴的過(guò)程中，以客戶(hù)為中心，向大家傳遞一些正確的投資理念，避免追漲殺跌導致的大幅虧損，提升投資者的體驗?！?br/>

從無(wú)到有，ETF產(chǎn)品類(lèi)型逐漸豐富，覆蓋行業(yè)越來(lái)越多越細，ETF作為資產(chǎn)配置工具已經(jīng)備受各類(lèi)投資者青睞。

于公募基金，在持續完善產(chǎn)品線(xiàn)的同時(shí)，還要解決投資者普遍面臨的難點(diǎn)：如何合理使用這些工具？2022年上線(xiàn)的微信小程序“指數羅盤(pán)”，市場(chǎng)行情一目了然，幫助投資者更好地把握市場(chǎng)。

嘉實(shí)在與投資者的溝通中，嘉實(shí)逐漸摸索出了一套以客戶(hù)視角為出發(fā)點(diǎn)“顧”的體系。比如輸出沉淀多年的研究能力，助力指數的產(chǎn)品化；針對券商、保險、銀行、個(gè)人客戶(hù)，提供定制化的策略支持、組合配置的建議，為客戶(hù)獲得更具參考價(jià)值的研究服務(wù)和投資策略規劃服務(wù)體系。

后記：

資產(chǎn)管理行業(yè)只有起點(diǎn)，沒(méi)有終點(diǎn)。從上游以客戶(hù)需求為導向的指數化產(chǎn)品布局，到中游的基金管理，再到下游的客戶(hù)服務(wù)體系構建，嘉實(shí)基金在為客戶(hù)捕捉機遇，提供便利工具和服務(wù)這件事情上，永不言疲。

基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jì)不預示其未來(lái)業(yè)績(jì)，其他基金業(yè)績(jì)不構成本基金業(yè)績(jì)的保證。